美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策專家解讀

美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策

2月份議息會議后第二次加息落地，并預(yù)示年將有三次升息。

“特朗普沖擊”將在年影響美國以及全球經(jīng)濟(jì)。新當(dāng)選總統(tǒng)特朗普將于年1月20日上任。特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)是年的“黑天鵝”一大事件，而特朗普本人也被廣泛認(rèn)為是美國歷史上“最有個性的總統(tǒng)”之一。特朗普的施政原則可以凝練地概括為“美國優(yōu)先”(America First)。其中，他最關(guān)注、也最明確的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是——“讓美國實(shí)現(xiàn)5%的名義GDP經(jīng)濟(jì)增長”。

為此，特朗普提出了與美國現(xiàn)行政策存在諸多不一致的政策主張。其上任之后，美國在內(nèi)政外交的諸多方面很可能會出現(xiàn)較大幅度的政策轉(zhuǎn)向，預(yù)計主要將體現(xiàn)在以下四方面：

一是由宣揚(yáng)自由貿(mào)易的旗手轉(zhuǎn)向貿(mào)易保護(hù)主義。特朗普已明確表示上任后美國會退出TPP;另外還曾提出“對所有進(jìn)口貨物征收20%關(guān)稅”的政策主張，尤其是要對墨西哥和中國征收懲罰性關(guān)稅。

二是由美國企業(yè)走向全球轉(zhuǎn)向制造業(yè)回流本土。為此，特朗普提出如下減稅激勵：對于美國公司在海外子公司的累積利潤提取回國一次性收取10%的稅，分十年付清;同時，對美國公司在海外子公司的未來利潤每年征稅。

三是由貨幣寬松轉(zhuǎn)向財政刺激。主要舉措是：其一，大幅減稅，企業(yè)稅從目前的35%降到15%;其二，運(yùn)用財政支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

四是加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特朗普提出了5500億美元的基建計劃。如果平減分?jǐn)偟剿哪耆纹?，每年?375億美元。

如果這些政策主張能夠落實(shí)，的確會對美國短期經(jīng)濟(jì)增長起到提振作用。預(yù)計年美國實(shí)際GDP增速為2.2%，高于年約0.5個百分點(diǎn)。

但是，特朗普新政能否提高美國經(jīng)濟(jì)的長期潛在增長速度仍有待觀察。在收入差距持續(xù)拉大、勞動參與率不斷走低的情況下，美國經(jīng)濟(jì)的長期增速中樞已經(jīng)顯著下移。而特朗普減稅、擴(kuò)張財政等政策可能會進(jìn)一步惡化收入分配結(jié)構(gòu)，使得富人更富、窮人更窮，這會損傷總需求，侵蝕美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力。另外還需要意識到，特朗普的政策主張存在諸多矛盾之處。例如，減稅和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都意味著增加財政赤字和政府債務(wù)率，而加息則會限制赤字空間。再如，加息會引起美元強(qiáng)勢，而美元升值又對制造業(yè)回流不利。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)的七大主題

第一：中美兩國的互動。未來幾年里，全球最大的兩大經(jīng)濟(jì)體如何解決雙邊關(guān)系中出現(xiàn)的新挑戰(zhàn)，是全球經(jīng)濟(jì)最重要的看點(diǎn)。與過去幾年相比，中美兩國經(jīng)濟(jì)自身的前景均相對改善。美國經(jīng)濟(jì)處于上升通道，主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都接近或超過危機(jī)前的水平。加上企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速有進(jìn)一步回升的基礎(chǔ)。中國這邊，盡管還存在很多結(jié)構(gòu)性的問題尚待解決，但短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢比較明確。加上換屆年預(yù)期的政策支持，只要不出現(xiàn)大的政策失誤，年中國經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在現(xiàn)有水平并不難。然而，隨著美國大選的塵埃落定，兩國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系中將會出現(xiàn)不少負(fù)面的因素。如果處理不當(dāng)，必然會對兩國經(jīng)濟(jì)增長均帶來嚴(yán)重沖擊。美國新政府預(yù)計會在貿(mào)易、人民幣匯率、市場準(zhǔn)入等方面對中國施壓，而中國也預(yù)計會在WTO市場經(jīng)濟(jì)地位等方面還以顏色。類似相互試探很有可能會貫穿整個年。理性推斷的結(jié)果是，兩國最終將會達(dá)成某種程度的一籃子妥協(xié)方案，但談判的速度和進(jìn)程則存在較高的不確定性。

第二：政治風(fēng)險。歐洲一些重要國家年將舉行大選，包括荷蘭、法國、德國和意大利。在英國退歐公投、美國總統(tǒng)大選和意大利公投之后，民粹主義政黨不是沒有可能再次令世人吃驚。這種小概率事件一旦成真，其深遠(yuǎn)的影響將不僅僅局限在歐盟的存亡，也遲早會波及到世界的其他角落。新興市場里，伴隨著人造錢荒，印度人口最多的州將舉行選舉，其結(jié)果將決定莫迪雄心勃勃的改革計劃能否順利推行。韓國國內(nèi)的政治風(fēng)暴給經(jīng)濟(jì)帶來了極大的下行風(fēng)險。美國新總統(tǒng)給墨西哥經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的不確定性，巴西現(xiàn)政府目前所面臨的政治壓力直接影響到這一金磚國家何時走出衰退，而這兩個國家的局勢將左右整個拉美經(jīng)濟(jì)的方向。

第三：地緣政治演變。美國新政府的戰(zhàn)略選擇無疑是最大的變數(shù)。美國與俄羅斯的關(guān)系能否解凍，直接影響到歐洲未來十年的戰(zhàn)略選擇。落腳到經(jīng)濟(jì)層面， 將會影響歐洲不少國家中期財政政策的方向。隨著美國的目光逐漸遠(yuǎn)離中東，沙特和伊朗兩雄之爭與未來幾年的原油價格直接相關(guān)。英國退歐談判年3月份將正式開始，其進(jìn)程和結(jié)果對于英國自身、現(xiàn)有和潛在的歐盟成員國未來經(jīng)濟(jì)走勢都息息相關(guān)。亞洲的強(qiáng)權(quán)領(lǐng)導(dǎo)人之間如何相處，對地區(qū)乃至全球投資、貿(mào)易都會帶來顯著的沖擊。

第四：貨幣政策的極限。在本輪金融危機(jī)發(fā)生以來，各主要央行推行了不少非常規(guī)貨幣政策來穩(wěn)定金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在當(dāng)時可以說取得了不小的成效。而這種全球貨幣寬松之路似乎已走到盡頭。美聯(lián)儲已然再度開啟加息之門，受制于通脹的上行，加息的步伐可能還會快于市場預(yù)期。盡管歐洲和日本的貨幣寬松仍有必要，但鑒于近期新政策的效果呈明顯邊際遞減之勢，繼續(xù)寬松的收益可能不會大于成本。就中國而言，匯率、資產(chǎn)泡沫和通脹壓縮了貨幣寬松加碼的空間。而在美聯(lián)儲的加息周期中，其它主要新興市場國家貨幣政策也很難逆勢隨放松?？傮w來說，貨幣政策獨(dú)力左右全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的時代已經(jīng)過去。

第五：對財政政策的期待。財政發(fā)力是很多人看好今后兩年美國經(jīng)濟(jì)的主要原因。暫且不論特朗普言之鑿鑿的財政刺激計劃中有多少能夠兌現(xiàn)，即使有大部分能夠變?yōu)榍袑?shí)的政策，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在就業(yè)市場接近飽和的時期，財政政策對經(jīng)濟(jì)增長的推動效果應(yīng)不顯著。加之貨幣政策繼續(xù)收緊，會部分抵消掉財政發(fā)力的效果。中國方面，年推出大規(guī)模財政刺激的可能性不大，更靈活的增長目標(biāo)和換屆年的政治現(xiàn)實(shí)，使得小規(guī)模的財政支持更為合理。而其他主要經(jīng)濟(jì)體，要么缺乏財政刺激的能力(如日本、多數(shù)歐元區(qū)國家、巴西等)，要么缺乏相應(yīng)的政治意愿(如德國)。所以在貨幣政策接近極限的時點(diǎn)，將目光轉(zhuǎn)到財政政策合情合理，但期待過高并不現(xiàn)實(shí)。

第六：去全球化元年?特朗普關(guān)于國際貿(mào)易政策的言論，使得很多人擔(dān)心全球貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，尤其是年可能會出現(xiàn)很多國際貿(mào)易方面的摩擦。但至少從目前的情況來看，這種看法可能是過于悲觀了。貿(mào)易摩擦?xí)龆?，但能夠造成多大的?shí)質(zhì)性損害還有待觀察。首先，在現(xiàn)行的國際貿(mào)易體系中，很多事情并非美國總統(tǒng)可以單方面輕易改變的。例如美國退出北美自由貿(mào)易區(qū)存在法律方面的制約，對中國、墨西哥單方面征收高額關(guān)稅也不符合WTO的規(guī)則。退一步說，如果特朗普當(dāng)真決定全面退出現(xiàn)有國際貿(mào)易協(xié)定，整個流程可能比他的第一個任期還長。其次，在除美國之外的其他貿(mào)易大國中，主流觀點(diǎn)仍然支持全球貿(mào)易。最后，全球化的定義不應(yīng)僅僅局限在貿(mào)易方面。從較長的周期來看，人才、知識、技術(shù)和資本的全球化都還沒有看到逆轉(zhuǎn)的跡象。這一大趨勢也非某一兩位政治人物的喜好所能改變的。

第七：改革幻象。在過去幾年中，除美國之外，其他主要的國家在某個階段多多少少經(jīng)歷過對改革的憧憬。在資本市場上反映得更為明顯。一旦出現(xiàn)改革的口號，不管具體內(nèi)容怎樣、可行性如何，市場往往會出現(xiàn)一陣狂熱。相關(guān)的例子包括安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的第三支箭、莫迪的土地和勞工改革方案、法國的一攬子結(jié)構(gòu)性改革、印尼和巴西的市場化改革等等。而最后多數(shù)證明預(yù)期過于豐滿，而現(xiàn)實(shí)過于骨感。新興市場經(jīng)濟(jì)體尤其如此。這一方面體現(xiàn)了改革方向的迷失，作為改革榜樣的西方國家自顧不暇，使得華盛頓共識受到更多的質(zhì)疑。如上文所提及的，不少國家的政治約束也會決定了很多改革難以一蹴而就。即使改革的方向正確、計劃可行、執(zhí)行得力、內(nèi)外部環(huán)境配合，從經(jīng)濟(jì)規(guī)律而言，也不會立即見效。其過程也可能是先抑后揚(yáng)，難以一直順風(fēng)順?biāo)Ｈ绻麑Υ藳]有清醒的認(rèn)識，很容易混淆短期的噪音和中長期的趨勢。

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