中國現(xiàn)行貨幣政策標(biāo)準(zhǔn)
中國現(xiàn)行貨幣政策如下
每年3月召開的“兩會”是觀察貨幣政策取向的重要窗口。 “兩會”期間《年政府工作報告》對貨幣政策的描述由年的“松緊適度”變?yōu)榱四甑?ldquo;靈活適度”，提出“廣義貨幣M2預(yù)期增長13%左右”，M2預(yù)期增長目標(biāo)較年上調(diào)一個百分點，同時增設(shè)“社會融資規(guī)模余額增長13%左右”的新目標(biāo)。央行行長周小川在“兩會”期間答記者問時表示，目前貨幣政策處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，同時還要不斷觀察、適時動態(tài)調(diào)整。
從年一季度貨幣政策執(zhí)行的實際情況看，確實是“穩(wěn)健略偏寬松”的。信貸投放與社會融資規(guī)模增長大幅放量在推動經(jīng)濟回暖的同時，也造成物價回升、房地產(chǎn)泡沫進一步膨脹、企業(yè)更快“加杠桿”等問題。預(yù)計未來貨幣政策將根據(jù)“靈活適度”的要求，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢變化，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，貨幣政策“穩(wěn)健”的內(nèi)涵將更為凸顯。
年一季度貨幣政策執(zhí)行
“穩(wěn)健略偏寬松”
一是貨幣政策數(shù)量型工具運用略偏寬松。年初以來，央行通過公開市場操作及創(chuàng)新型流動性調(diào)節(jié)工具的運用，加強對銀行體系流動性的預(yù)調(diào)微調(diào)。自2 月18 日起，央行將公開市場操作頻率由每周二、周四兩次提高到每個工作日均開展操作，實現(xiàn)了公開市場每日操作常態(tài)化。操作中，持續(xù)進行逆回購來投放流動性，一季度累計開展逆回購操作47950 億元，扣除前期逆回購到期形成的流動性回籠，一季度累計凈投放流動性2750億元。作為公開市場操作的補充，央行于1月18日和20日兩次相機運用短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)，交易量共2050億元。常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)等創(chuàng)新型流動性調(diào)節(jié)工具的運用更為頻繁，交易規(guī)模明顯放大。一季度，期限為隔夜、7天和1個月的SLF交易規(guī)模累計5417.6億元，3月末余額為166億元;限為3個月、6個月和1年的MLF交易規(guī)模達(dá)10255億元，3月末余額為13313 億元?？鄢捌贛LF到期形成的流動性回籠，一季度央行共通過MLF凈投放流動性6655 億元。3月1日起，央行還普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。
二是貨幣政策價格型工具積極引導(dǎo)貨幣市場利率穩(wěn)定、社會融資成本下行。央行利率間接調(diào)控已基本建立起“短期利率走廊+中期政策利率”的模式。超額準(zhǔn)備金存款利率為下限，SLF利率為上限，構(gòu)成短期利率走廊，央行通過公開市場操作等手段，引導(dǎo)短期拆借和回購利率穩(wěn)定在利率走廊內(nèi)。一季度央行逆回購操作利率和SLF操作利率均未作調(diào)整，7天期逆回購操作利率穩(wěn)定在2.25%的水平。受央行調(diào)控影響，年初以來，隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)一直穩(wěn)定在2%左右，銀行間7天回購加權(quán)利率波動性也明顯減弱，多數(shù)時間穩(wěn)定在2.3%～2.5%的區(qū)間。作為中期政策利率，MLF利率對銀行貸款利率具有一定的引導(dǎo)作用。2、3月央行連續(xù)下調(diào)MLF操作利率，其中，3個月、6個月和1年期利率分別由2.75%下調(diào)至2.5%、由3%下調(diào)至2.6%、由3.25%下調(diào)至2.75%。
三是信貸政策加大對“穩(wěn)增長”的支持力度。年初以來，管理層積極發(fā)揮窗口指導(dǎo)和信貸政策的引導(dǎo)作用。2月2日，人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整個人住房貸款政策有關(guān)問題的通知》，進一步下調(diào)不實施“限購”措施的城市居民家庭首次購買普通住房的商業(yè)性個人住房貸款首付款比例。2月16日，人民銀行等八部委發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，要求銀行落實差別化工業(yè)信貸政策，對鋼鐵、有色、建材、船舶、煤炭等行業(yè)中產(chǎn)品有競爭力、有市場、有效益的優(yōu)質(zhì)企業(yè)繼續(xù)給予信貸支持。3月底，人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加大對新消費領(lǐng)域金融支持的指導(dǎo)意見》，鼓勵銀行加大對新消費領(lǐng)域的金融支持。央行還通過向政策性銀行提供抵押補充貸款(PSL)以及再貸款等方式來引導(dǎo)信貸投放。一季度央行向三家銀行提供PSL共3136 億元，并以信貸資產(chǎn)質(zhì)押方式發(fā)放信貸政策支持再貸款。
四是社會流動性略偏寬松。在金融調(diào)控的積極引導(dǎo)下，一季度社會流動性增長較多，社會資金成本有所下行。3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2 余額同比增長13.4%，增速比上年末高0.1 個百分點，比年同期高1.8個百分點，略高于13%的增長目標(biāo);狹義貨幣供應(yīng)量M1 余額同比增速高達(dá)22.1%，比上年末高6.9 個百分點，比年同期高19.2個百分點。企業(yè)債券融資與銀行信貸大幅放量推動社會融資規(guī)模創(chuàng)出歷史同期最高水平。3月末，社會融資規(guī)模存量同比增長13.4%，比年同期和13%的增長目標(biāo)均高出0.4個百分點。一季度社會融資規(guī)模增量為6.59 萬億元，比上年同期多1.93 萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4.67 萬億元，同比多增1.06萬億元;企業(yè)債券凈融資1.24萬億元，同比多8427億元。企業(yè)融資成本繼續(xù)下降，截至3月，企業(yè)融資成本為4.55%，比年末下降76個基點，比年一季度下降228個基點。
“穩(wěn)健”是政府宏觀調(diào)控對貨幣政策的常態(tài)要求
在經(jīng)濟學(xué)教科書中對貨幣政策操作的描述是“寬松”“中性”和“緊縮”，并沒有“穩(wěn)健”的提法。穩(wěn)健的貨幣政策是具有中國特色的一種提法，是1998年以后逐漸形成的。1998年央行提出穩(wěn)健貨幣政策主要有以下背景：一是受到1997年亞洲金融危機的沖擊，我國經(jīng)濟同時面臨經(jīng)濟下行風(fēng)險和通貨緊縮風(fēng)險。二是經(jīng)濟運行的主要問題是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，企業(yè)特別是國有企業(yè)負(fù)債率過高，實際有效貸款需求不足。三是經(jīng)過20世紀(jì)90年代初的房地產(chǎn)和開發(fā)區(qū)熱，部分中小金融機構(gòu)的風(fēng)險問題已相當(dāng)突出，化解金融風(fēng)險和防范出現(xiàn)新的更嚴(yán)重金融風(fēng)險成為緊要任務(wù)。四是我國貨幣供應(yīng)存量偏多，在多年積累的貨幣存量過多的情況下，如果再過分?jǐn)U張貨幣供給，就會進一步擴大潛在的金融風(fēng)險和通貨膨脹壓力。在當(dāng)時的情況下，穩(wěn)健貨幣政策的含義是：以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，正確處理防范金融風(fēng)險與支持經(jīng)濟增長的關(guān)系，在提高貸款質(zhì)量的前提下，保持貨幣供應(yīng)量適度增長，支持國民經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展。
從1999年以來歷年《政府工作報告》中的表述看，1999年到2007年的9年間，政府對我國貨幣政策的提法一直都是“穩(wěn)健”。在國際金融危機前后，2008年《政府工作報告》對貨幣政策的表述一度改至“從緊”，2009年—2010年兩年間又改至“適度寬松”。在應(yīng)對國際金融危機而提出的一攬子經(jīng)濟刺激計劃退出之時，年《政府工作報告》對貨幣政策的表述又重新改至“穩(wěn)健”，且隨后幾年一直都堅持這一要求。由此可見，“穩(wěn)健”是政府宏觀調(diào)控對貨幣政策的常態(tài)要求，其根本目的是保持人民幣幣值穩(wěn)定，包含既防止通貨緊縮又防止通貨膨脹兩方面的要求。而且在具體執(zhí)行中，可根據(jù)經(jīng)濟形勢需要對貨幣政策實行或擴張、或緊縮的操作。例如，為“防通縮”，1998—2002年穩(wěn)健貨幣政策曾連續(xù)五次“降息”;為“防通脹”2004—2007年穩(wěn)健貨幣政策又連續(xù)八次加息。
貨幣政策如何回歸真正“穩(wěn)健”
經(jīng)濟金融新形勢
與年相比，年一季度國內(nèi)經(jīng)濟和金融形勢發(fā)生了一些新的變化。
一是經(jīng)濟出現(xiàn)回暖，但勢頭并不穩(wěn)固。3月以來，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些積極變化，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)自年8月以來首次回到榮枯線以上，工業(yè)生產(chǎn)、三大需求、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)等月度指標(biāo)全面好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖主要得益于政策因素：一是受政府政策刺激，商品房銷售持續(xù)回暖并帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資回升。另一是前期“促投資”政策疊加“十三五”規(guī)劃開局，大量投資項目落地且得到同期信貸放量的資金支持。但4月PMI指數(shù)微降，說明制造業(yè)景氣度回升勢頭不穩(wěn)固，六大發(fā)電集團日均耗煤量、高爐開工率、鋼鐵水泥產(chǎn)量和價格等高頻數(shù)據(jù)4月表現(xiàn)也有所弱化，表明經(jīng)濟回暖勢頭可能存在反復(fù)。
二是物價漲幅上升，通縮形勢有所變化。年2、3、4月居民消費價格指數(shù)(CPI)同比漲幅均為2.3%，3、4月PPI環(huán)比漲幅持續(xù)轉(zhuǎn)“正”。雖然在經(jīng)濟面臨下行壓力和產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重的背景下，通貨緊縮是更為現(xiàn)實的風(fēng)險。但近期國際大宗商品價格回升、貨幣與信貸快速增長、房價上漲顯示居民通脹預(yù)期上升，加之“豬周期”導(dǎo)致豬肉價格走高，對物價回升勢頭也不可完全掉以輕心。
三是企業(yè)部門債務(wù)杠桿加快上升與“去杠桿”要求背道而馳。我國企業(yè)部門杠桿率(債務(wù)余額/國內(nèi)生產(chǎn)總值早已超過90%的警戒線。年非金融性公司及其他部門新增人民幣貸款占同期GDP比重為10.9%，比上年僅提高0.7個百分點，說明企業(yè)杠桿率總體保持穩(wěn)定。但年一季度，非金融性公司及其他部門新增人民幣貸款占GDP比重大幅上升到21.6%，比年同期提高3.3個百分點。如果考慮到企業(yè)發(fā)行債券的情況，則企業(yè)部門“加杠桿”行為更為顯著。一季度公司信用類債券發(fā)行2.36萬億元，比年同期增加1倍，占GDP比重為14.9%，比年同期提高7.1個百分點。我國企業(yè)部門杠桿率已經(jīng)過高，企業(yè)部門再次提速“加杠桿”不僅使相關(guān)債務(wù)風(fēng)險過度膨脹，還與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五項主要任務(wù)中的“去杠桿”要求相違背。
四是匯市、股市、債市和影子銀行等領(lǐng)域金融風(fēng)險點在增多。年1月第一周，我國匯市與股市同時出現(xiàn)暴跌行情。年初以來，債市信用債違約事件也頻頻出現(xiàn)，截至目前，年以來出現(xiàn)違約或公告存在兌付風(fēng)險的債券超過15只，數(shù)量超過年全年。受信用債違約事件沖擊，債券市場出現(xiàn)全面調(diào)整，4月一級市場超過千億元企業(yè)債取消或者推遲發(fā)行，二級市場債券收益率也逐步走高，國內(nèi)延續(xù)兩年之久的債券牛市出現(xiàn)拐點。近期國有大行爆發(fā)巨額票據(jù)風(fēng)險案件，e租寶、“中晉系”等個體網(wǎng)絡(luò)借貸(P2P)平臺倒臺、跑路事件也頻發(fā)，影子銀行風(fēng)險也在暴露。總體來看，金融風(fēng)險點在增多，跨市場、跨行業(yè)的交叉性金融風(fēng)險在上升。
“穩(wěn)增長”和“防風(fēng)險”間尋找平衡
年以來，由于中長期潛在供給條件趨弱，制造業(yè)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)高庫存、企業(yè)與地方政府高負(fù)債等長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾嚴(yán)重制約經(jīng)濟平穩(wěn)增長，經(jīng)濟增速換擋和動力切換過程中內(nèi)生性增長動力不足，經(jīng)濟運行持續(xù)面臨下行壓力。與此同時，銀行不良率與不良資產(chǎn)余額“雙升”狀態(tài)已持續(xù)4年，年以來匯市、股市也出現(xiàn)劇烈震蕩，票據(jù)市場、P2P網(wǎng)貸等影子銀行風(fēng)險暴露，防范金融風(fēng)險的任務(wù)非常迫切。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟金融運行狀況與1998年有諸多相似之處，貨幣政策需要協(xié)調(diào)好“穩(wěn)增長”和“防風(fēng)險”的關(guān)系，回歸真正“穩(wěn)健”。
鑒于目前國內(nèi)經(jīng)濟和金融形勢的變化，未來貨幣政策與前期相比，可更加凸顯“穩(wěn)健”的內(nèi)涵，由“略偏寬松”轉(zhuǎn)向“中性適度”。央行可更多通過公開市場操作、SLO、SLF和MLF等數(shù)量手段對短期流動性進行預(yù)調(diào)微調(diào)，對進一步寬松將保持謹(jǐn)慎和克制。
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