中國(guó)貨幣政策熱點(diǎn)
年中國(guó)貨幣政策
貨幣政策動(dòng)向，歷來(lái)萬(wàn)眾矚目，更何況在當(dāng)今復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)、經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下。值得注意的是，這次央行“出手”的對(duì)象，是存在于銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的貨幣市場(chǎng)，而不是直接影響公眾和實(shí)體企業(yè)的存貸款領(lǐng)域。
“這次上調(diào)的是央行給金融機(jī)構(gòu)提供資金時(shí)收取的利率，并沒(méi)有上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。貨幣市場(chǎng)的利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關(guān)系，有的會(huì)逐漸傳導(dǎo)，有的會(huì)由金融機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)消化，所以這次上調(diào)不等于加息。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出。
央行近來(lái)的貨幣政策操作，越來(lái)越集中在銀行間貨幣市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上，央行通過(guò)多種方式向需要流動(dòng)性的金融機(jī)構(gòu)提供資金，而操作利率就是金融機(jī)構(gòu)獲得資金的成本。逆回購(gòu)是央行每個(gè)工作日進(jìn)行的公開市場(chǎng)操作，而SLF和MLF是央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的“一對(duì)一”操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。
2月3日，央行進(jìn)行的28天、14天和7天逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率均比節(jié)前小幅上調(diào)了10個(gè)基點(diǎn)(1個(gè)基點(diǎn)為萬(wàn)分之一);同日，作為“利率走廊”上限的SLF隔夜、7天、1個(gè)月利率分別上調(diào)了35、10、10個(gè)基點(diǎn);1月24日，6個(gè)月、1年期MLF利率均比上次操作上升了10個(gè)基點(diǎn)。
“從短期利率到中期利率，從公開市場(chǎng)操作到‘一對(duì)一’操作，貨幣市場(chǎng)利率確實(shí)是在逐漸上行。”中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析。
連平指出，央行此次上調(diào)貨幣市場(chǎng)操作利率，也是順勢(shì)而為、隨行就市之舉。其實(shí)從去年下半年開始，貨幣市場(chǎng)的中樞利率就在逐漸上行，國(guó)際市場(chǎng)利率也在總體上行，如果央行保持此前的貨幣市場(chǎng)操作利率不動(dòng)，就容易產(chǎn)生金融機(jī)構(gòu)從央行借錢套取利差的情況。
但貨幣市場(chǎng)發(fā)生的變化，并不會(huì)迅速、直接傳導(dǎo)到企業(yè)和百姓。連平強(qiáng)調(diào)，與發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)更加依靠存款，中國(guó)實(shí)體企業(yè)更加依靠銀行貸款，所以貨幣市場(chǎng)利率的變化并不一定會(huì)完全、迅速傳導(dǎo)到存貸款利率上去。央行對(duì)貨幣市場(chǎng)操作利率的調(diào)整，影響大大低于調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率。
貨幣政策的取向，開年已經(jīng)非常鮮明。但年無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是金融，最突出的難點(diǎn)是充滿不確定性。貨幣政策將怎樣應(yīng)對(duì)這種不確定性?
還是先看權(quán)威說(shuō)法。央行行長(zhǎng)助理張曉慧在描述年穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”的同時(shí)，還用了“更加審慎”的提法。她指出，要綜合運(yùn)用價(jià)量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，調(diào)節(jié)好貨幣閘門。在錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境中，年的貨幣政策顯然需要更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
年各國(guó)貨幣政策
年是人類貨幣史的重要分水嶺
在博鰲論壇上，央行行長(zhǎng)周小川表示，貨幣政策在經(jīng)過(guò)多年的量化寬松之后，目前全球已經(jīng)到達(dá)了這次周期的尾部，這意味著貨幣政策將不再是寬松的政策。作為中國(guó)人民銀行的掌門人，周小川行長(zhǎng)的這個(gè)判斷意味深長(zhǎng)。
2008年全球金融海嘯以來(lái)，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的多國(guó)央行實(shí)施低利率、零利率乃至負(fù)利率的貨幣政策，實(shí)施大規(guī)模向市場(chǎng)購(gòu)買金融資產(chǎn)以創(chuàng)造貨幣或流動(dòng)性的量化寬松貨幣政策，這是人類貨幣史上史無(wú)前例的非常規(guī)政策。
如此大規(guī)模和長(zhǎng)時(shí)間的非常規(guī)貨幣政策，對(duì)全球和各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響究竟是正面多還是負(fù)面多?經(jīng)濟(jì)學(xué)者和中央銀行家們一直有激烈的爭(zhēng)論。綜觀整個(gè)辯論，大體上，人們同意非常規(guī)貨幣政策對(duì)于挽救金融危機(jī)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)、避免金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大面積破產(chǎn)倒閉具有很重要的作用，是積極的，應(yīng)該予以肯定。
然而，金融市場(chǎng)穩(wěn)定之后，繼續(xù)長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施非常規(guī)貨幣政策是否必要?是否真正起到刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用?則是眾說(shuō)紛紜。
金融市場(chǎng)穩(wěn)定之后，繼續(xù)長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施非常規(guī)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激和推動(dòng)效果非常有限，而負(fù)面效果則非常大，非常規(guī)貨幣政策主要效果是刺激金融市場(chǎng)投機(jī)、虛擬經(jīng)濟(jì)惡性膨脹、匯率競(jìng)爭(zhēng)性貶值、國(guó)際資金無(wú)序流動(dòng)、全球許多新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)率或杠桿率持續(xù)攀升、資產(chǎn)價(jià)格屢創(chuàng)新高、全球性金融風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。許多人擔(dān)心下一次全球性金融危機(jī)即將到來(lái)，包括債務(wù)危機(jī)、匯率危機(jī)、資產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)的銀行危機(jī)，并非是杞人憂天。
包括美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克和歐洲央行現(xiàn)任行長(zhǎng)德拉吉都多次警告過(guò)非常規(guī)貨幣政策具有嚴(yán)重負(fù)面效果，政府必須矢志推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席耶倫女士接班之時(shí)，就決心結(jié)束QE政策，將貨幣政策從“非常規(guī)”拉回“常規(guī)”。其實(shí)她也遭遇許多阻力和不確定性，但終于形成基本共識(shí)，這是美聯(lián)儲(chǔ)開始進(jìn)入加息周期的大背景。
預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)持續(xù)加息至少兩年，到年，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率(聯(lián)邦基金利率)會(huì)升高到3.5%-4%之間。美聯(lián)儲(chǔ)是事實(shí)上的全球中央銀行，它進(jìn)入加息周期，對(duì)各國(guó)貨幣匯率和全球資金流動(dòng)皆有重大影響，各國(guó)央行不得不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的指揮棒“跳舞”，不得不相繼退出非常規(guī)貨幣政策。年是人類貨幣史上的一個(gè)重要分水嶺。貨幣政策開始重新步入“常規(guī)軌道”。當(dāng)然各國(guó)的步驟和頻率會(huì)有差別。
中國(guó)貨幣政策需要從根本上放棄GDP增速思維
在全球央行相繼退出非常規(guī)貨幣政策的大背景下，中國(guó)貨幣政策的走向是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。我們需要從根本上放棄GDP增速的思維，然后為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)增速指標(biāo)來(lái)制定相關(guān)政策。從歷年政府工作報(bào)告的表述上來(lái)看，都是“穩(wěn)健的貨幣政策”。不過(guò)我們不能僅僅看表述，要看實(shí)際執(zhí)行的情況尤其是經(jīng)濟(jì)金融的真實(shí)情況。
這些年我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2最低增速是13%(年)，最高增速是27.7%(2009年)。商業(yè)銀行體系每年新增貸款平均超過(guò)10萬(wàn)億，社會(huì)融資總額每年新增量平均超過(guò)16萬(wàn)億。經(jīng)濟(jì)整體的負(fù)債率或杠桿率(負(fù)債總額與GDP之比)從2008年的70%急升到接近300%。許多企業(yè)的負(fù)債率或杠桿率超過(guò)60%、70%、80%甚至90%和100%!
現(xiàn)在有一個(gè)基本共識(shí)，那就是依靠加杠桿、高債務(wù)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可持久，房地產(chǎn)過(guò)度炒作或過(guò)度金融化的問(wèn)題非常嚴(yán)重，不能再火上澆油了。所以中央政府各個(gè)宏觀政策部門一直強(qiáng)調(diào)強(qiáng)調(diào)貨幣政策要穩(wěn)健、房地產(chǎn)要實(shí)施差別化信貸政策、杠桿率或負(fù)債率太高的企業(yè)、授信要受到限制、尤其是近期各地推出最嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策等等。
這些都表明我國(guó)貨幣信貸政策確實(shí)開始出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折，年可能也是我國(guó)貨幣政策的一個(gè)真正轉(zhuǎn)折點(diǎn)。前一段時(shí)間央行通過(guò)MLF、SLF等流動(dòng)性管理工具調(diào)控流動(dòng)性(實(shí)際是收緊流動(dòng)性)，已經(jīng)給市場(chǎng)傳遞了重要信號(hào)。
房地產(chǎn)調(diào)控必須建立長(zhǎng)效機(jī)制或完善基礎(chǔ)政策
為了促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，房地產(chǎn)調(diào)控必須要從建立長(zhǎng)效機(jī)制或完善基礎(chǔ)政策入手。其實(shí)也就是三項(xiàng)。其一是合理增加住宅用地供應(yīng)量，確保城市住宅用地與人口變化基本適應(yīng);其二是盡快征收房產(chǎn)稅，促進(jìn)房地產(chǎn)資源尤其是現(xiàn)有住房資源合理運(yùn)用、有效配置(我國(guó)住房空置率究竟多少，只有天知道);其三是嚴(yán)格禁止利用信貸資源炒房，嚴(yán)格禁止公司利用信貸資金炒房，嚴(yán)厲懲處中介機(jī)構(gòu)變相利用金融杠桿炒房。
獨(dú)角獸企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要亮點(diǎn)
近年來(lái)，電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、智能硬件、交通出行成為了獨(dú)角獸企業(yè)集中爆發(fā)領(lǐng)域。這些新科技、新行業(yè)、新商業(yè)模式所造就的獨(dú)角獸企業(yè)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要亮點(diǎn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于新舊發(fā)動(dòng)機(jī)或新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，我們需要真正的科技創(chuàng)新企業(yè)，不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。所有領(lǐng)域都需要?jiǎng)?chuàng)新企業(yè)，尤其是高精尖制造領(lǐng)域、新材料、新能源領(lǐng)域、芯片設(shè)計(jì)和制造領(lǐng)域、關(guān)鍵操作系統(tǒng)和軟件領(lǐng)域、原創(chuàng)性生物科技和醫(yī)藥領(lǐng)域等等，我們和美國(guó)、日本、歐洲的差距還非常巨大。
最近中國(guó)發(fā)展高層論壇上指出，中國(guó)有200多種產(chǎn)品的產(chǎn)量都是世界第一、遙遙領(lǐng)先，然而全球著名產(chǎn)業(yè)品牌100強(qiáng)里，中國(guó)只有一個(gè)華為。這說(shuō)明我國(guó)科技創(chuàng)新、尤其是科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)實(shí)力的任務(wù)極其艱巨。獨(dú)角獸企業(yè)難能可貴，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
年中國(guó)貨幣政策相關(guān)