央行貨幣政策信息

年央行貨幣政策

央行行長周小川曾指出，貨幣政策總體來講有五個大的范疇，即寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊、從緊。年開始，我國貨幣政策由“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”。到目前為止，穩(wěn)健的貨幣政策已經(jīng)實施六年，總體而言取得了顯著效果。但受經(jīng)濟下行壓力、金融市場波動等影響，貨幣政策在部分時段穩(wěn)健略偏寬松，比如，年的貨幣政策實際上就是略偏寬松。

那么，年貨幣政策的“穩(wěn)健中性”該怎么理解呢?所謂的穩(wěn)健中性，簡單而言就是“不松不緊”：為防止通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫，防控金融風(fēng)險，貨幣政策不能寬松;為助力全年發(fā)展目標(biāo)實現(xiàn)，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，貨幣政策不能從緊?？傊?，“不松”是抑泡沫、防風(fēng)險的需要，“不緊”是穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。從實施方式看，穩(wěn)健中性的貨幣政策不搞“大水漫灌”，而要力爭“精準(zhǔn)滴灌”。

具體而言，年穩(wěn)健中性的貨幣政策，將從總量、價格、結(jié)構(gòu)等三個維度進一步實施和推進：

一是在總量上保持穩(wěn)定。政府工作報告將年廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模余額預(yù)期增長目標(biāo)，設(shè)定為12%左右。雖然比年的預(yù)期增長目標(biāo)13%略有下降，但與年實際增長率11.3%相比仍留有余地，在總量上保持了穩(wěn)定。這充分體現(xiàn)了穩(wěn)健的總要求，為經(jīng)濟增長創(chuàng)造基本穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。當(dāng)然，與年“略偏寬松”相比，今年將在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上更加中性，市場流動性在維持基本穩(wěn)定的前提下，可能將會有所收緊。近期，央行還通過宏觀審慎評估(MPA)、窗口指導(dǎo)等措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行信貸增長保持在合理水平。

二是在價格上適度調(diào)整。今年以來，央行多次通過調(diào)節(jié)貨幣政策操作工具利率，適時對市場預(yù)期進行引導(dǎo)。如春節(jié)前后推出臨時流動性便利(TLF)，上調(diào)中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)利率;3月16日，央行逆回購和MLF利率再次上行10個基點。這既考慮到經(jīng)濟回暖尚未穩(wěn)定，未對存貸款基準(zhǔn)利率進行調(diào)整，又向市場傳遞了去杠桿和防風(fēng)險的信號。隨著美國再次啟動加息，我國市場利率還有進一步走高的可能。而央行將更多采取價格手段，對市場利率進行引導(dǎo)和調(diào)控，逐步實現(xiàn)由數(shù)量型向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)變。

三是在結(jié)構(gòu)上適當(dāng)引導(dǎo)。發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，有助于對實體經(jīng)濟提供更精準(zhǔn)的支持。近年來，央行推出支農(nóng)再貸款、支小再貸款、扶貧再貸款等，對符合條件的金融機構(gòu)實施定向降準(zhǔn)、差別化存款準(zhǔn)備金率，成效逐漸顯現(xiàn)。下一步，央行將進一步健全正向激勵機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對國民經(jīng)濟和社會發(fā)展重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持和服務(wù)。不過，貨幣政策是總量政策，結(jié)構(gòu)引導(dǎo)功能是邊際的和輔助性的，“精準(zhǔn)滴灌”知易行難。而頻繁使用結(jié)構(gòu)性工具也可能導(dǎo)致總量偏多，進而影響穩(wěn)健的主基調(diào)。

美聯(lián)儲主席耶倫在談及加息時說，“中性利率是既不踩油門讓汽車加速，也不松油門讓汽車減速”。而面對國內(nèi)外諸多不穩(wěn)定和不確定性因素，貨幣政策在實施過程中，遠(yuǎn)沒有踩汽車油門那樣簡單。下一步，中國央行應(yīng)保持定力，靈活應(yīng)對，讓穩(wěn)健中性的貨幣政策更好地發(fā)揮對經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定和就業(yè)充分的促進作用。

各央行備戰(zhàn)貨幣政策正常化

自2008年全球金融危機后，主要經(jīng)濟體的中央銀行大多把利率降到非常低的水平，有些更實施了量化寬松政策，等同于大量印鈔，向市場注入更多流動性，來提振經(jīng)濟。

但去年以來，貨幣政策正?；呀?jīng)開啟，全球經(jīng)濟將面臨流動性收緊，這一趨勢如何影響大型經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體?除美聯(lián)儲外，其他央行如何進行貨幣政策正?；?

美國：加息+縮表

年12月，美聯(lián)儲宣布啟動貨幣政策正?；?。隨后，“貨幣政策正?；?rdquo;迅速成為市場上的熱門詞。

日前，國際清算銀行(BIS)總經(jīng)理卡魯阿納(Caruana)在接受德國《證券報》采訪時表示：“貨幣政策正?；呀?jīng)開始了，這個過程會持續(xù)下去?，F(xiàn)在不應(yīng)該再強調(diào)下行風(fēng)險，而是要看到經(jīng)濟上行和通脹的風(fēng)險。”

卡魯阿納指出，經(jīng)濟增長狀況顯著改善，通縮風(fēng)險已經(jīng)過去，就業(yè)市場顯著恢復(fù)。央行運用擴張性的貨幣政策，以及持續(xù)的非常規(guī)手段的必要性降低了，美國已經(jīng)開始貨幣政策正?；渌麌矣捎谔幱诓煌闹芷谖恢?，各央行需要選定最恰當(dāng)?shù)臅r機。

美聯(lián)儲在歷經(jīng)10年的高度擴張貨幣政策后，如今已開始邁入正常化軌道。

美聯(lián)儲主席耶倫4月10日在密歇根大學(xué)發(fā)表演講，解釋美聯(lián)儲的加息政策。她表示，漸進加息是合適的，因為漸進加息可以讓美聯(lián)儲達(dá)到中性政策的姿態(tài)。美聯(lián)儲希望避免在利率上落后于形勢，且不希望出現(xiàn)不得不迅速加息的局面。

另外，根據(jù)FOMC(聯(lián)邦公開市場委員會)最新會議紀(jì)要，多數(shù)美聯(lián)儲官員支持在經(jīng)濟強勁的情況下，從今年晚些時候開始縮減龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。如果開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，那將是另一種形式的加息。

圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德(James Bullard)表示，美聯(lián)儲可能于今年下半年準(zhǔn)備好縮表，開始縮表時可以暫停加息。

日本：首談退出QE細(xì)節(jié)

日本央行也一改保守做派，首度公開討論退出量化寬松(QE)細(xì)節(jié)。4月11日，日本央行行長黑田東彥在國會講話時提到，利率水平和資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將是考慮退出策略的首要方式。

黑田東彥表示，目前日本正在擺脫通貨緊縮。雖然日本的通脹率還未達(dá)到2%的目標(biāo)，但是日本央行認(rèn)為物價正在上漲。一旦達(dá)到政策目標(biāo)，日本央行就可以退出寬松政策，退出策略可能包括上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率，以及縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

日本央行下次利率會議將在4月26日至27日召開。隨著美國進入加息周期，日本加息壓力也越來越大。

對于市場關(guān)注的如何處理資產(chǎn)負(fù)債表中的國債，黑田東彥認(rèn)為，現(xiàn)在討論還為時尚早。

歐洲：不效仿美聯(lián)儲

相比而言，歐洲的貨幣政策同美日偏離。

歐洲央行行長德拉吉4月10日公布年年度報告表示，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)性復(fù)蘇，但是全球政治不確定性很可能持續(xù)。歐洲央行將保持獨立的貨幣政策，不效仿美聯(lián)儲。

上述年度報告預(yù)測，一季度歐元區(qū)通脹率將接近2%的目標(biāo)，已經(jīng)基本消除通縮風(fēng)險。德拉吉在年度報告中，并沒有暗示歐洲央行未來的貨幣政策。但他重申，歐洲央行將堅持其使命，維護19個成員國的物價穩(wěn)定。

歐洲央行副行長康斯坦西奧(Vitor Constancio)在布魯塞爾發(fā)表講話稱，歐洲央行的貨幣政策立場是恰當(dāng)?shù)模F(xiàn)階段沒有理由進行重新評估。

最近公布的一系列歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，令歐洲央行貨幣政策委員會在何時釋放政策轉(zhuǎn)變信號問題上的分歧暴露出來。

包括兩名德國籍歐洲央行政策委員在內(nèi)的陣營稱，鑒于經(jīng)濟增長和通脹前景已經(jīng)改善，歐洲央行應(yīng)該為很快退出寬松貨幣政策做好準(zhǔn)備。

而由歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家普雷特(Peter Praet)牽頭的另一更大陣營則認(rèn)為，在決策者確定通脹率將持續(xù)上升之前，維持現(xiàn)有刺激舉措至關(guān)重要。

彭博社資深編輯希普利(David Shipley)表示，如果進行貨幣政策正常化，歐洲央行的工作將會比較艱巨。

相比美聯(lián)儲，歐洲央行的工作要艱巨得多。這兩家央行都想進行貨幣政策正?；?，也都不想影響到債券市場。從這方面講，對本地區(qū)經(jīng)濟增長的信心強弱將讓情況變得完全不一樣。

歐洲央行希望今年年底的時候，歐元區(qū)經(jīng)濟信心可以恢復(fù)。從歐元區(qū)整體來看，這是可能的。但是，該區(qū)域還包括葡萄牙和意大利這樣的國家，它們還在為公共債務(wù)和虛弱的經(jīng)濟復(fù)蘇而努力。貨幣政策趨緊，雖然對整體歐元區(qū)是合適的，但是對區(qū)域內(nèi)最弱的經(jīng)濟體是危險的。

歐洲央行退出QE政策，面臨暴露歐元區(qū)制度缺陷的風(fēng)險。

為了幫助寬松貨幣政策順利退出，歐洲央行需要得到各國政府的幫助。各國政府需要保證，他們國家可能吸引到債券投資者，從而不用觸碰歐洲央行安全網(wǎng)。

貨幣政策效果減弱

迪拜金融服務(wù)管理局行政總裁喬斯頓(Ian Johnston)在博鰲亞洲論壇年年會上表示，貨幣政策的效果正在逐漸削減。貨幣政策是一個回應(yīng)性政策，當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)問題時，中央銀行可以采取回應(yīng)性政策，但是結(jié)構(gòu)性改革可以促進國家經(jīng)濟繁榮。

花旗私人銀行前總裁阿齊茲(Shaukat Aziz)則認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家使用貨幣政策比新興市場國家更多，“但是依靠貨幣政策只能幫助你出門，不會幫助你到達(dá)目的地，現(xiàn)在貨幣政策所能夠帶來的影響已經(jīng)達(dá)到了極限。想要獲得可持續(xù)性發(fā)展，需要同時關(guān)注其他政策，例如財政政策，但是更為重要的是要進行結(jié)構(gòu)性的改革”。

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