第一季度貨幣政策
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第一季度貨幣政策
一、貨幣總量平穩(wěn)增長
3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為160.0萬億元，同比增長10.6%，增速比上年末低0.7個百分點。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為48.9萬億元，同比增長18.8%，增速比上年末低2.6個百分點。流通中貨幣M0余額為6.9萬億元，同比增長6.1%。第一季度現(xiàn)金凈投放301億元，同比少投放1134億元。從貨幣派生渠道看，在貸款增長總體較為強勁的背景下，M2增速有所回落，主要與商業(yè)銀行債券投資、股權(quán)及其他投資以及同業(yè)業(yè)務(wù)增長放緩有關(guān)，一定程度上是金融機構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、逐步去杠桿的反映。M1與M2剪刀差則縮窄至8.2個百分點，延續(xù)上年8月份以來差幅縮小的趨勢。
3月末，基礎(chǔ)貨幣余額為30.2萬億元，比年初減少6592億元，同比多減9498億元。貨幣乘數(shù)為5.29，比上年末高0.27。金融機構(gòu)超額準備金率為1.3%。其中，農(nóng)村信用社為6.4%。
二、金融機構(gòu)人民幣定期存款比重有所提高
3月末，金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為161.0萬億元，同比增長10.7%，增速比上年末低0.6個百分點,比年初增加5.4萬億元，同比少增1985億元。人民幣各項存款余額為155.6萬億元，同比增長10.3%，增速比上年末低0.7個百分點，比年初增加5.1萬億元，同比少增3506億元。外幣存款余額為7722億美元，比年初增加592億美元，同比多增205億美元。
從人民幣存款期限看，定期存款比重較高。年第一季度住戶存款和非金融企業(yè)存款增量中定期存款占比為82.8%，比上年同期提升13.8個百分點。從人民幣存款部門分布看，住戶存款、非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款分別同比多增4943億元、4782億元;非金融企業(yè)存款同比少增1.3萬億元。
三、金融機構(gòu)貸款增長較快
3月末，金融機構(gòu)本外幣貸款余額為116.6萬億元，同比增長12.3%，增速比上年末低0.5個百分點，比年初增加4.5萬億元，同比多增1025億元。3月末，人民幣貸款余額為110.8萬億元，同比增長12.4%，增速比上年末低1.1個百分點，比年初增加4.2萬億元，同比少增3856億元。第一季度人民幣貸款雖同比少增，但仍是歷史同期的次高，總量依然較大。
其中主要是1月份貸款較上年同期2.56萬億元的“天量”下降了4751億元;2、3月份貸款均超萬億元，合計同比多增895億元。此外，3月份地方政府債務(wù)置換已經(jīng)開始，若加以還原，實際貸款投放還要更多。年以來，受經(jīng)濟回暖等影響，企業(yè)貸款需求旺盛，信貸擴張壓力持續(xù)較大。
從人民幣貸款期限看，中長期貸款增量占比提高。中長期貸款比年初增加4.1萬億元，同比多增9916億元，增量占比為97.8%，比上年同期提高29.7個百分點。產(chǎn)能過剩行業(yè)中長期貸款增速顯著放緩。
四、社會融資規(guī)模合理增長
初步統(tǒng)計，年3月末社會融資規(guī)模存量為162.82萬億元，同比增長12.5%，增速比上月末低0.3個百分點。第一季度社會融規(guī)模增量累計為6.93萬億元，比上年同期多2268億元。
第一季度社會融資規(guī)模增量主要有以下三個特點：一是金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款總體較多。第一季度對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4.5萬億元，比上年同期略減1615億元。
二是表外融資同比大幅多增。第一季度，委托貸款增加6347億元，比上年同期多增862億元;信托貸款增加7349億元，比上年同期多增5756億元;未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加6800億元，比上年同期多增9005億元。
三是股票融資略有增長，企業(yè)債券融資同比明顯減少。第一季度，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2948億元，比上年同期多108億元;企業(yè)債券融資凈減少1472億元，比上年同期多減1.5萬億元。
五、金融機構(gòu)貸款利率穩(wěn)中略升
3月份，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.53%。受近期票據(jù)融資利率持續(xù)上行等因素影響，當月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率略有上升，比上年12月上升0.26個百分點，同比上升0.23個百分點。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.63%，比上年12月上升0.19個百分點，同比下降0.04個百分點;票據(jù)融資利率當月加權(quán)平均利率為4.77%，比上年12月上升0.87個百分點，同比上升1.15個百分點。個人住房貸款利率略有上行，3月加權(quán)平均利率為4.55%，比上年12月上升0.03個百分點。
六、人民幣匯率平穩(wěn)運行
第一季度，美元整體走弱，主要貨幣對美元多數(shù)升值，人民幣對美元匯率亦有所升值。“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制有序運行，匯率形成機制的規(guī)則性、透明度和市場化水平不斷提升，人民幣對美元雙邊匯率彈性進一步增強，雙向浮動特征更加顯著，匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。
年3月末，CFETS人民幣匯率指數(shù)為92.93，較上年末下跌2.00%。參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)分別為94.04和95.03，較上年末分別下跌2.29%和0.49%。
根據(jù)國際清算銀行的計算，年1-3月，人民幣名義有效匯率貶值1.59%，實際有效匯率貶值1.95%;2005年人民幣匯率形成機制改革以來至年3月末，人民幣名義有效匯率升值35.15%，實際有效匯率升值44.23%。
年3月末，人民幣對美元匯率中間價為6.8993元，比年末升值377個基點，升值幅度為0.55%。2005年人民幣匯率形成機制改革以來至年3月末，人民幣對美元匯率中間價累計升值19.96%。
七、跨境人民幣收付金額同比下降
第一季度，跨境人民幣收付金額合計1.68萬億元，同比下降29.5%，其中實收7740.9億元，實付9092.9億元，凈流出1352.0億元，收付比為1:1.17。經(jīng)常項下跨境人民幣收付金額合計9942.2億元，同比下降26.0%;其中，貨物貿(mào)易收付金額7954.3億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項下收付金額1987.9億元;資本項下人民幣收付金額合計6891.5億元，同比下降33.9%。
一季度中國央行貨幣政策操作
一、“削峰填谷”保持流動性基本穩(wěn)定
第一季度，外匯因素對流動性的影響明顯減弱，但年初財政庫款較快增長和季末財政加大支出、春節(jié)前現(xiàn)金集中大量投放和節(jié)后持續(xù)回籠、3月中旬可轉(zhuǎn)債(愛基,凈值,資訊)發(fā)行凍結(jié)申購資金等因素相互疊加，仍引起資金供求大起大落，加大了流動性管理的難度。
按照穩(wěn)健中性貨幣政策要求，中國人民銀行密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟金融形勢和流動性長、短期影響因素變化，有機搭配工具組合，張弛有度開展操作。既通過中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)等工具補充中長期流動性缺口，又合理擺布逆回購、臨時流動性便利(TLF)等工具的操作力度、期限搭配、到期時點和開停節(jié)奏，“削峰填谷”熨平臨時性、季節(jié)性因素對流動性的擾動，維護流動性運行平穩(wěn)、中性適度。
同時，面對市場臨時性波動保持定力，加強與市場溝通，消除信息不對稱，穩(wěn)定市場預(yù)期。貨幣市場利率運行平穩(wěn)，銀行間市場最具代表性的7天回購利率(DR007)總體在2.6-2.9%的區(qū)間內(nèi)運行，個別時點的利率波動也很快在市場機制作用下得到修復(fù)。
二、開展常備借貸便利和中期借貸便利等操作
中國人民銀行及時開展常備借貸便利操作，對地方法人金融機構(gòu)按需足額提供短期流動性支持，發(fā)揮常備借貸便利利率作為利率走廊上限的作用，促進貨幣市場平穩(wěn)運行。
第一季度，累計開展常備借貸便利操作2300億元，常備借貸便利期末余額為700億元。根據(jù)執(zhí)行貨幣政策需要，兩次上調(diào)常備借貸便利利率，調(diào)整后隔夜、7天、1個月利率分別為3.30%、3.45%、3.80%。
三、動態(tài)調(diào)整定向降準機構(gòu)存款準備金率
年2月，中國人民銀行根據(jù)年度金融機構(gòu)信貸支農(nóng)支小情況，實行了定向降準例行考核。大多數(shù)銀行上年度信貸支農(nóng)支小情況滿足定向降準標準，可以繼續(xù)享受優(yōu)惠準備金率;部分此前未享受定向降準的銀行達到了定向降準標準，可以在新年度享受優(yōu)惠準備金率;部分銀行不再滿足定向降準標準，將不能繼續(xù)享受優(yōu)惠準備金率。
考核結(jié)果有上有下，有利于建立正向激勵機制，屬于考核制度題中應(yīng)有之義。自年建立定向降準制度以來，定向降準考核及存款準備金率動態(tài)調(diào)整已實施三年。
四、進一步完善宏觀審慎政策框架
目前，宏觀審慎評估(MPA)已成為“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱金融調(diào)控政策框架的重要組成部分。根據(jù)形勢發(fā)展和調(diào)控需要，中國人民銀行不斷完善MPA，更好地發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)和防范系統(tǒng)性風(fēng)險的作用。
近年來，銀行表外理財業(yè)務(wù)增長較快，其投向與表內(nèi)廣義信貸并無太大差異，并在一定程度上存在剛性兌付，未真正實現(xiàn)風(fēng)險隔離，存在監(jiān)管套利等問題。
在前期已進行模擬測算并提前充分溝通的基礎(chǔ)之上，中國人民銀行在年第一季度MPA評估時正式將表外理財納入廣義信貸指標范圍，以更全面地反映銀行體系信用擴張狀況。這是落實防風(fēng)險和去杠桿要求、促進銀行體系穩(wěn)健運行的重要舉措。
此外，根據(jù)資金跨境流動和跨境業(yè)務(wù)的新形勢，已于年第三季度開始將MPA考核中原有“外債風(fēng)險情況”指標擴充為“跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險”，以更好地引導(dǎo)跨境資金雙向平衡流動
五、支持金融機構(gòu)擴大重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)信貸投放
中國人民銀行積極運用信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)和抵押補充貸款等工具引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”和棚改等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。
根據(jù)宏觀調(diào)控形勢，為支持春耕備耕，引導(dǎo)擴大涉農(nóng)信貸投放，對部分省份增加支農(nóng)再貸款額度共30億元、支小再貸款額度共80億元。年3月末，全國支農(nóng)再貸款余額為2180億元，支小再貸款余額為682億元，扶貧再貸款余額為1283億元，再貼現(xiàn)余額為1224億元。對國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)放抵押補充貸款，主要用于支持三家銀行發(fā)放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。
進一步完善抵押補充貸款管理，強化激勵約束機制，由三家銀行自主決定運用抵押補充貸款資金發(fā)放的貸17款的適用范圍，按照保本微利原則合理確定貸款利率水平，加大對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持，促進降低實體經(jīng)濟融資成本。第一季度，人民銀行向三家銀行提供抵押補充貸款共1632億元，期末抵押補充貸款余額為22158億元。
二季度金融形勢展望
1.“緊貨幣”格局持續(xù)，貨幣市場利率易升難降
二季度，影響貨幣市場的主要因素有：一是貨幣政策“穩(wěn)中趨緊”將是大概率事件。今年《政府工作報告》指出， 年廣義貨幣(M2)和社會融資規(guī)模預(yù)期增長目標均為 12%左右，較 年下調(diào) 1 個百分點。并且與往年“流動性合理充裕，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)增長”等表述方式不同，今年貨幣政策更加強調(diào)“流動性基本穩(wěn)定和疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制”，表明貨幣政策放松的可能性小。二是外部流動性趨緊。3 月美聯(lián)儲已再次加息，預(yù)計今年仍有可能加息 2-3 次。與此同時，根據(jù) 3 月 9 日公布的歐洲央行利率決議，歐洲央行上調(diào)未來通脹預(yù)期，刪除了“使用所有可用工具”的表述，表明隨著歐洲經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，歐央行繼續(xù)寬松的可能性下降，貨幣政策或?qū)⑥D(zhuǎn)向。美、歐等主要經(jīng)濟體貨幣政策邊際收緊將帶來全球流動性收緊和市場利率上升。三是通脹上升加大貨幣政策收緊的壓力。預(yù)計二季度 M2 增長 11.2%，社會融資規(guī)模同比增長 12.5%，“緊貨幣”格局將持續(xù)。
2. 信貸平穩(wěn)增長，“穩(wěn)信貸”趨勢下信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化
二季度，隨著宏觀經(jīng)濟繼續(xù)企穩(wěn)、基建投資融資需求較大，信貸增長面臨更有利的條件，同時股市和債市的融資功能在短期內(nèi)難以修復(fù)，需要信貸繼續(xù)發(fā)力。但考慮到貨幣政策穩(wěn)中有緊，信貸大幅增長的可能性不大。預(yù)計二季度新增人民幣貸款約 4 萬億元，全年新增貸款接近 12 萬億元。一是非金融企業(yè)貸
款繼續(xù)回升。這主要得益于經(jīng)濟企穩(wěn)、企業(yè)效益改善和民間投資回升。二是基
建投資融資需求仍然較大。今年要完成鐵路建設(shè)投資 8000 億元、公路水運投資1.8 萬億元，這都需要大量信貸資金的支持。三是個人住房按揭貸款增長放緩。隨著今年 3 月以來新一輪從嚴房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺，預(yù)計二季度個人住房按揭貸款增速或?qū)⒚黠@放緩。四是新產(chǎn)業(yè)、新消費、新農(nóng)村、綠色金融加快發(fā)展?！墩ぷ鲌蟾妗诽岢?，大力發(fā)展鄉(xiāng)村、休閑、全域旅游等，促進電商、快遞進社區(qū)進農(nóng)村，加快新材料、人工智能等技術(shù)研發(fā)和轉(zhuǎn)化，穩(wěn)步推進農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)制度改革等。全域旅游、人工智能、第五代移動通信等第一次寫入《政府工作報告》，預(yù)計新產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、新消費、新旅游、綠色金融或?qū)⒁I(lǐng)今年金融服務(wù)需求。
3. 人民幣匯率穩(wěn)定因素增加，債市烏云“揮之不去”
二季度，人民幣匯率保持穩(wěn)定的因素將繼續(xù)增加。一方面，隨著 3 月美聯(lián)儲加息的落地，美元指數(shù)升勢暫告一段落，對人民幣匯率和資本外流最悲觀的時候已經(jīng)過去。另一方面，隨著中國經(jīng)濟增長逐步企穩(wěn)、外匯儲備重現(xiàn)增長、境內(nèi)外匯差由負轉(zhuǎn)正，這些積極因素決定了人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。中期看，受全球不確定性持續(xù)發(fā)酵、美聯(lián)儲加息預(yù)期依然存在以及國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)基礎(chǔ)尚不牢固等因素影響，人民幣兌美元匯率仍然存在一定的貶值壓力。
從近期看，債市烏云“揮之不去”，階段性底部行情持續(xù)。經(jīng)濟企穩(wěn)信號增加，流動性邊際收緊和通脹預(yù)期上行，加大了利率上行壓力。與此同時，今年信用風(fēng)險難有明顯緩釋，去產(chǎn)能、去杠桿持續(xù)推進將仍將導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)違約風(fēng)險上升。從中期看，債市發(fā)展面臨一些利好因素。一是今年宏觀經(jīng)濟環(huán)境整體好于去年，信用資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)大幅惡化可能性小;二是債券市場開放步伐繼續(xù)擴大，有利于吸引資金流入。3 月 15 日在答記者問時提出，今年準備在香港和內(nèi)地試行“債券通”，國際投資者進入境內(nèi)債券市場的便利性將進一步提升;三是利率債仍將是低風(fēng)險偏好資金“抱團取暖”的避風(fēng)港。
貨幣政策展望
二季度，在經(jīng)濟企穩(wěn)的大背景下，考慮到部分城市房價繼續(xù)大幅上行、企業(yè)融資成本承壓以及人民幣匯率貶值壓力猶存等問題，貨幣政策調(diào)控在總體保持穩(wěn)健基調(diào)上，會將重點放在“抑泡沫、穩(wěn)匯率”等風(fēng)險防控上，通過強化政策工具組合和差別化房貸調(diào)控，以引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)?rdquo; 。
第一，力度更加趨緊。為抑制資產(chǎn)價格泡沫，貨幣政策調(diào)控將保持穩(wěn)健，降準可能性進一步降低。但為保證流動性基本穩(wěn)定，在類似遇到貨幣市場利率飚升、外匯占款等基礎(chǔ)貨幣大幅減少情況下，仍將會通過加大公開市場操作力度等注入流動性。
第二，隱性加息步伐加快，公開市場利率和房貸利率或?qū)⑦M一步上行。如果房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格繼續(xù)大幅上漲和人民幣匯率貶值預(yù)期再次上升，不排除央行再度提高 MLF、逆回購等利率的可能，以減少金融套利空間和提高境內(nèi)資產(chǎn)吸引力。事實上，央行已于 3 月 16 日提高了逆回購利率以應(yīng)對美聯(lián)儲加息帶來的不利影響。此外，央行也可以窗口指導(dǎo)等方式要求銀行減少房貸利率優(yōu)惠幅度或提高個人住房按揭貸款利率。
第三，完善跨境資本流動的監(jiān)管框架，做好人民幣匯率預(yù)期管理。進一步監(jiān)控及判斷客戶跨境交易的資金流向。對于確有實需背景的客戶，應(yīng)保持政策的連貫性。對于無真實貿(mào)易背景或資金去向不明的購匯交易，加大處罰力度，提高套利成本。加強對貨幣市場、資本市場、外匯市場和保險市場跨境資本流動和跨境交易的統(tǒng)一監(jiān)控，制定有效措施應(yīng)對資本外流壓力 。
第四，強化差別化房貸調(diào)控，進一步提高信貸門檻和擴大限貸城市范圍。春節(jié)之后，部分一、二線城市房地產(chǎn)市場再度趨熱，三、四線城市銷售回升，預(yù)計政府將繼續(xù)強化差別化信貸調(diào)控，進一步提高貸款門檻，包括二套房認定標準、首付比例、貸款利率等;擴大限購城市范圍，部分三、四城市也將納入限貸范圍內(nèi)。