財政貨幣政策

年的財政政策和貨幣政策

中央經(jīng)濟工作會議之后，市場普遍預計年的財政政策將更加積極、貨幣政策將開始趨緊。但是，我們通過觀察年的財政政策，發(fā)現(xiàn)該年度財政政策已經(jīng)非常積極，年財政政策的擴張空間沒有那么大，也就是說財政政策可能沒有市場預期的那么松。在這種情況下，PPP等穩(wěn)增長的項目可能需要貨幣信貸政策的支持，貨幣信貸政策有可能沒有市場當前預期的那么緊。這種財政貨幣政策組合對匯率和市場都會產(chǎn)生較大影響。

年實際執(zhí)行赤字與狹義財政赤字均較年明顯提高，預計年擴張速度放慢，空間縮小。判斷財政政策的空間需要看赤字率。我們預計年一般預算的赤字率最終可能會超過4%，明顯高于年3.5%的實際赤字率，財政政策的擴張非常明顯。我們預計年的預算赤字率可能定在3%，實際的執(zhí)行結果難以超過4%，因此財政政策的擴張程度不會超過年。

準財政擴張的空間可能下降，需要廣義財政或者央行再貸款工具支持基建。年準財政的擴張主要是通過國開行等政策性銀行發(fā)行專項金融債以及財政貼息實現(xiàn)的。我們預計年專項金融債的數(shù)量達到1.6 萬億元左右，財政需要每年貼息400—500 億元，相當于GDP 的0.6—0.7 個百分點。如果今年要支持更大規(guī)模的基建和PPP項目，假設全靠專項金融債支持基建，預計年發(fā)行規(guī)模2萬億元，財政貼息的壓力會非常大?？紤]到去年3季度專項金融債曾經(jīng)暫停過，因此不排除年少發(fā)或者不發(fā)專項金融債的可能性。在這種情況下，年準財政的擴張力度下降。如果用特別國債的形式部分取代少發(fā)的專項金融債，那么廣義財政可以在一定程度上彌補準財政力度的下降。如果不發(fā)行特別國債，那么只能通過央行發(fā)行PSL或者其他形式的再貸款支持基建投資。

預計年的信貸政策仍將相對寬松。預計年社融增長11.5%至19萬億，如果地方政府剩余的6.5萬億左右債務在今年全部置換完成，那么廣義社會融資規(guī)模大致在25.5萬億規(guī)模，占比GDP的比重為 32%，較年的31%小幅提高。

在這種情況下，預計貨幣政策轉為中性偏緊，但M2的增速也難比年底的11.5%收緊。考慮到金融去杠桿、控制房地產(chǎn)泡沫、穩(wěn)匯率以及物價回升，預計年貨幣政策取向轉向中性偏緊。預計年政策工具仍以廣義再貸款為主，而在公開市場操作上，繼續(xù)縮短放長，促進金融去杠桿。全年看上調存貸款基準利率的可能性不大，但不排除提高公開市場操作利率的可能。由于穩(wěn)匯率的力度可能增加，外匯占款加速下降下不排除降準的可能性。預計年底M2增速難以明顯收緊，保持在11.5%或略高。

如果財政無法進一步放松、貨幣無法明顯收緊，則匯率的壓力比較大。中央經(jīng)濟工作會議提出，人民幣要在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，我們理解這句話的含義是明年人民幣對美元名義匯率的貶值力度將小于今年，預計明年貶值4%，明顯小于今年7%的水平。我們在上周周報中提出，在人民幣中期仍存在貶值壓力的情況下，央行為了穩(wěn)定匯率，必然要采取以下三個行動：1)要進一步加強外匯管制，資金流出的難度加大，這樣大量的流動性被圈在國內，需要控制資產(chǎn)泡沫;2)加大外匯干預的力度;從貨幣政策應對來講，如果外匯占款下降太多，不排除央行降準的可能性，但這僅僅是對沖，而不能理解成是貨幣政策的放松。3)不排除央行提高公開市場操作利率穩(wěn)定匯率的可能。

相對于物價和經(jīng)濟增長，年的貨幣條件還是偏緊，總體上不利于資產(chǎn)價格。我們預計年GDP名義增長8.5%，較今年的7.5% 明顯提高，而M2增速回落至11.5%左右，M2與GDP名義增長差回落至3個百分點，較年(7.2個百分點)、年(4.2個百分點)進一步回落，貨幣條件相對于GDP增長進一步偏緊，總體上不利于資產(chǎn)價格。

財政政策和貨幣政策有哪些區(qū)別

一、區(qū)別

1、兩者的含義不同。財政政策是指政府通過對財政收入和支出總量的調節(jié)來影響總需求，使之與總供給相適應的經(jīng)濟政策。它包括財政收入政策和財政支出政策。所謂積極的財政政策是通過擴大財政支出，使財政政策在啟動經(jīng)濟增長、優(yōu)化經(jīng)濟結構中發(fā)揮更直接、更有效的作用。貨幣政策是指一國中央銀行(貨幣當局)為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標而對貨幣的供應量和信貸量進行調節(jié)和控制所采取的指導方針及其相應的政策措施。其特點是通過利息率的中介，間接對宏觀經(jīng)濟放生作用。

2、政策的制定者不同。財政政策是由國家財政機關制定的，必須經(jīng)全國人大或其會通過，而貨幣政策是由中央銀行在國務院領導下直接制定的。

3、政策目標有區(qū)別。雖然經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡等都是財政政策和貨幣政策的宏觀經(jīng)濟目標，但各有側重。貨幣政策側重于貨幣穩(wěn)定，而財政政策多側重于其他更廣泛的目標。在供給與需求結構的調整中，財政政策起著貨幣政策所不能取代的作用，調節(jié)產(chǎn)業(yè)結構、促進國民經(jīng)濟結構的合理化。在調節(jié)收入分配公平方面，貨幣政策也往往顯得無能為力，只能通過稅收、轉移支付等財政政策手段來解決。

4、調節(jié)的范圍不同。財政收支及其政策體現(xiàn)政府職能的各個方面，其調節(jié)范圍不僅限于經(jīng)濟領域，也涉及社會生活的其他領域;貨幣政策主要處理商業(yè)性金融系統(tǒng)功能邊界內的事務，其調節(jié)范圍基本上限于經(jīng)濟領域(當然，可以由經(jīng)濟領域間接傳導到其他領域)。

5、調節(jié)的側重點不同。雖然財政政策與貨幣政策都對總量與結構發(fā)生調節(jié)作用，但財政政策相對于貨幣政策而言帶有更為強烈的結構特征，因為財政收入按不同項目與不同規(guī)定來組織，可以直接調節(jié)不同地區(qū)、部門、企業(yè)及個人的收入水平，財政支出按資金性質與用途來安排，可以直接調節(jié)產(chǎn)業(yè)結構、部門結構和社會經(jīng)濟結構的各個方面;財政政策對總量的調節(jié)，則主要是以政府收支及其乘數(shù)作用影響社會總資金運動的全局。反之，貨幣政策相對財政政策而言帶有更為鮮明的總量特征，因為國民經(jīng)濟中的一切投資需求和消費需求，都要表現(xiàn)為有支付能力的貨幣購買力，中央銀行作為唯一能夠直接管理全社會貨幣供應總量的部門，正是運用貨幣政策對之加以調控;同時，商業(yè)性金融信貸自身的市場化經(jīng)營原則要求銀根松緊的變化大體一視同仁地覆蓋其全部資金運動，貸款差別利率等旨在區(qū)別對待不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)、項目等以調節(jié)結構的手段，只能在比較有限的范圍內實行和發(fā)揮作用，并將隨著我國市場化改革的推進而日趨有限。宏觀經(jīng)濟政策的特定目標，可歸納為經(jīng)濟增長、資源優(yōu)化配置、穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、反周期波動、收入公平分配、產(chǎn)業(yè)結構合理化和高級化等方面，財政政策和貨幣政策固然都服務于這一系列目標，但由于上述側重點的不同，各自對于不同目標的作用，便有所區(qū)別。比如，在產(chǎn)業(yè)結構合理化、收入公平分配方面，財政支出政策與稅收政策的重要性居先;在穩(wěn)定物價方面，貨幣政策的重要性則排在首位。

6、調節(jié)的手段不同。財政政策所依靠的手段，主要有稅收、預算支出、公債、財政補貼、貼息等，貨幣政策所憑借的手段，則主要有利率、存款準備金率、貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務以及貸款安排等。

第四，在經(jīng)濟周期的不同階段，財政政策和貨幣政策的功能空間不同。例如，人們可以把貨幣政策比作一根拴在經(jīng)濟之車上面的繩子，認為當經(jīng)濟向上步入通貨膨脹時，它可以拉住其別走太遠，但當經(jīng)濟處于通貨緊縮而無力向上爬坡時，它卻無法推動。這種比喻形象地描繪了不同經(jīng)濟運行狀況下，貨幣政策作用效果的差異。一般而言，貨幣政策長于應對通貨膨脹階段的問題，而財政政策在應對內需不足、解決通貨緊縮階段的問題時更具優(yōu)勢。我國1998—2002年間政策實踐中的調控效應，與凱恩斯理論中關于蕭條階段財政政策更具有效性的認識是相吻合的。

7、兩大政策所調控的資金所遵循的經(jīng)濟運行機理不同。貨幣政策調控下的商業(yè)性金融資金是按照追求微觀直接效益(利潤)目標的市場原則展開競爭的，只愿意“錦上添花”，即按照商業(yè)化原則投向盡可能高收益、低風險的領域和狀態(tài)良好的企業(yè)，這對于商業(yè)性金融而言是合理的、無可厚非的。與此不同，財政政策下的資金運作在承認市場一般原則的前提下，可以并且應該超越微觀直接效益的眼界而注重追求長遠、綜合、宏觀、社會的效益，財政政策可以和必須在關注基本民生、施行“雪中送炭”式的支持扶助和調節(jié)收入分配差距、優(yōu)化生態(tài)環(huán)境等方面發(fā)揮積極作用。

8、政策的時差與調節(jié)的時滯不同。政策時差，是指決策機關從認識到需要改變政策，到實際上實行新的政策所需的時間。一般而言，在財政政策的制定與修訂必須經(jīng)過立法機關審議、批準這樣一整套程序的情況下，財政政策的時差較長;而貨幣政策由于通常是由具備較強獨立性的中央銀行的人數(shù)不多的高級決策層所制定，其時差較短。調節(jié)時滯，是指政策從其調節(jié)動作的發(fā)生到調節(jié)效果的顯現(xiàn)所需的時間。一般而言，財政政策由于通常具有政府直接安排收支和可以運用某些強制性手段的背景，其時滯較短;而貨幣政策則由于通常完全依靠間接手段作用于調節(jié)對象，其時滯長于財政政策。

二、聯(lián)系

1、財政政策和貨幣政策都是國家宏觀經(jīng)濟調控的經(jīng)濟政策。二者主要是通過實施擴張性或收縮性政策，調整社會總供給和總需求的關系，保持經(jīng)濟總量的平衡，促進經(jīng)濟結構的優(yōu)化，實現(xiàn)國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展。

2、財政政策與貨幣政策的終極目標具有一致性。兩者都要求達到貨幣幣值 的穩(wěn)定，經(jīng)濟穩(wěn)定增長，勞動者充分就業(yè)和國際收支平衡，以推動社會主義市 場經(jīng)濟的發(fā)展。

3、在一般條件下，財政政策與貨幣政策是相互配合起作用的。財政政策以政策操作力度為特征，有迅速啟動投資、拉動經(jīng)濟增長的作用，但容易引起過度赤字、經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，因而，財政政策發(fā)揮的是經(jīng)濟增長引擎作用，用以對付大的與拖長的經(jīng)濟衰退，只能作短期調整，不能長期大量使用。貨幣政策則以微調為主，在啟動經(jīng)濟增長方面明顯滯后，但在抑制經(jīng)濟過熱、控制通貨膨脹方面具有長期成效。它通過貨幣供應量和信貸量進行調節(jié)和控制具有直接、迅速和靈活的特點。由于財政政策和貨幣政策的協(xié)調配合是兩種長短不同的政策時效搭配，因而兩者可形成合力，對市場經(jīng)濟的有效運行發(fā)揮調控作用。

4、財政政策與貨幣政策的實現(xiàn)手段具有交叉性。財政政策能否順利實施并取得效果與貨幣政策的協(xié)調配合有著千絲萬縷的聯(lián)系。國債把本來分別由財政機關和中央銀行執(zhí)行的相互獨立的財政政策和貨幣政策聯(lián)結起來，成為財政政策與貨幣政策的最佳結合點。

總之，財政政策和貨幣政策作為國家宏觀經(jīng)濟調控的兩大基本政策手段，既有不同的調節(jié)重點和手段，有著不同的調節(jié)影響和作用范圍，又緊密聯(lián)系、相互影響，必須正確認識和準確處理二者的關系，才能充分發(fā)揮二者應有的積極作用。