中國的貨幣政策

中國的貨幣政策如下

兩次可參考的“內緊外松”。

中美貨幣政策發(fā)生過三段背離：1991年4月到1992年9月，2007年9月到2008年10月，2010年10月到年7月?？紤]到90年代初我國的對外項目并沒有充分開放，后兩段政策背離對我們參考意義更大，這兩段時期都是內緊外松。這兩個案例的啟示是，內緊外松會引發(fā)匯率升值和資本流入壓力?？梢酝茢?，一旦“內松外緊”，將引起人民幣貶值和資本流出壓力。因顧忌美國的第二次加息，國內貨幣政策寬松延后。但一旦出現(xiàn)“內松外緊”的背離時，將增加人民幣貶值和資本流出壓力。

國內債市走向主要還是取決于國內經濟通脹形勢和貨幣政策取向，長期視角看多。

從歷史經驗看，國內經濟基本面和貨幣政策取向對債市影響更大。雖然近期美國加息預期短期制約國內貨幣寬松進程，從而間接影響了債市，但債市走向還是取決于國內經濟基本面。利率在長期是內生于經濟形勢的，貨幣政策則是根據(jù)經濟形勢而調整的。年5-8月基于通脹回落預期，我們看多債市，為投資者抓住了全年最大的一波行情。近期房地產調控之后，隨著經濟通脹再度進入下行通道，貨幣政策有重啟寬松需求。我們認為中國作為大國，貨幣政策應以內部目標為主，未來將通過匯率貶值和加強資本管制的方式(不可能三角)，保持國內貨幣政策的獨立性?？紤]到短期控房價、去杠桿和美聯(lián)儲加息預期升溫，貨幣政策暫時中性。年1-2季度，隨著美聯(lián)儲加息靴子落地，國內經濟通脹回落，貨幣政策可能再度寬松。因此，我們在國慶期間判斷，房地產調控利好債市，經濟通脹下行預期、理財監(jiān)管推遲和銀行收縮房貸后的配置需求，國慶后債市如約走強，10年期國債收益率探至2.65%的新低。

國內貨幣政策若再放松，對股市利好，前提條件是：匯率貶值不會引發(fā)資本流出失控。

貨幣貶值并不可怕，怕的是資本流出失控。今年英鎊閃貶，英國股市是漲的。年俄羅斯盧布暴貶，房價是漲的。1997年泰國死守匯率，資本出逃，最終匯率失守，股市房市崩盤。中國年8月、年1月和年5-8月的前3波貶值對金融市場影響差別很大，前兩波貶值均對應了A股閃崩，但是第三波貶值債市是漲的、A股也走出一波吃飯行情，金融市場對前3波匯率貶值的反應模式完全不同，可能跟央行加強資本管制有關。前2波貶值期間，每月資本流出1千億美元，而第三波貶值資本流出大幅放緩。如果央行能夠通過干預資本流出進而阻斷匯率貶值對金融市場影響的渠道，國慶后開啟的第四波匯率貶值對國內金融市場的沖擊整體可控。

“內松外緊”黃金有交易價值。

如果未來中美背離“內松外緊”，美元走強(大宗商品以美元定價)，長期實際利率走升(機會成本上升)，這將壓制黃金。但是美聯(lián)儲加息靴子落地后，黃金有交易價值，比如年上半年市場下調美聯(lián)儲加息預期，引發(fā)美元指數(shù)從100回調到92，黃金走出一波行情。