中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析貨幣政策

中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析貨幣政策如下

兩次可參考的“內(nèi)緊外松”。

中美貨幣政策發(fā)生過三段背離：1991年4月到1992年9月，2007年9月到2008年10月，2010年10月到年7月?？紤]到90年代初我國的對外項(xiàng)目并沒有充分開放，后兩段政策背離對我們參考意義更大，這兩段時(shí)期都是內(nèi)緊外松。這兩個(gè)案例的啟示是，內(nèi)緊外松會(huì)引發(fā)匯率升值和資本流入壓力?？梢酝茢啵坏?ldquo;內(nèi)松外緊”，將引起人民幣貶值和資本流出壓力。因顧忌美國的第二次加息，國內(nèi)貨幣政策寬松延后。但一旦出現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的背離時(shí)，將增加人民幣貶值和資本流出壓力。

國內(nèi)債市走向主要還是取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)通脹形勢和貨幣政策取向，長期視角看多。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策取向?qū)杏绊懜?。雖然近期美國加息預(yù)期短期制約國內(nèi)貨幣寬松進(jìn)程，從而間接影響了債市，但債市走向還是取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。利率在長期是內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)形勢的，貨幣政策則是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢而調(diào)整的。年5-8月基于通脹回落預(yù)期，我們看多債市，為投資者抓住了全年最大的一波行情。近期房地產(chǎn)調(diào)控之后，隨著經(jīng)濟(jì)通脹再度進(jìn)入下行通道，貨幣政策有重啟寬松需求。我們認(rèn)為中國作為大國，貨幣政策應(yīng)以內(nèi)部目標(biāo)為主，未來將通過匯率貶值和加強(qiáng)資本管制的方式(不可能三角)，保持國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性?？紤]到短期控房價(jià)、去杠桿和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，貨幣政策暫時(shí)中性。年1-2季度，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)通脹回落，貨幣政策可能再度寬松。因此，我們在國慶期間判斷，房地產(chǎn)調(diào)控利好債市，經(jīng)濟(jì)通脹下行預(yù)期、理財(cái)監(jiān)管推遲和銀行收縮房貸后的配置需求，國慶后債市如約走強(qiáng)，10年期國債收益率探至2.65%的新低。

國內(nèi)貨幣政策若再放松，對股市利好，前提條件是：匯率貶值不會(huì)引發(fā)資本流出失控。

貨幣貶值并不可怕，怕的是資本流出失控。今年英鎊閃貶，英國股市是漲的。年俄羅斯盧布暴貶，房價(jià)是漲的。1997年泰國死守匯率，資本出逃，最終匯率失守，股市房市崩盤。中國年8月、年1月和年5-8月的前3波貶值對金融市場影響差別很大，前兩波貶值均對應(yīng)了A股閃崩，但是第三波貶值債市是漲的、A股也走出一波吃飯行情，金融市場對前3波匯率貶值的反應(yīng)模式完全不同，可能跟央行加強(qiáng)資本管制有關(guān)。前2波貶值期間，每月資本流出1千億美元，而第三波貶值資本流出大幅放緩。如果央行能夠通過干預(yù)資本流出進(jìn)而阻斷匯率貶值對金融市場影響的渠道，國慶后開啟的第四波匯率貶值對國內(nèi)金融市場的沖擊整體可控。

“內(nèi)松外緊”黃金有交易價(jià)值。

如果未來中美背離“內(nèi)松外緊”，美元走強(qiáng)(大宗商品以美元定價(jià))，長期實(shí)際利率走升(機(jī)會(huì)成本上升)，這將壓制黃金。但是美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地后，黃金有交易價(jià)值，比如年上半年市場下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，引發(fā)美元指數(shù)從100回調(diào)到92，黃金走出一波行情。