財(cái)政政策和貨幣政策要求
財(cái)政政策
12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)在即，過(guò)去一年落實(shí)上一次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的任務(wù)情況如何，這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又將如何定調(diào)下一年的工作任務(wù)。
距離年還有不足一個(gè)月的時(shí)間，如同往年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將于12月舉行。自1994年以來(lái)，歷年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的核心議題都是為下一年的工作制定總體框架。
對(duì)今年會(huì)議的前瞻，需要首先了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀背景。
從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體狀況來(lái)看，年下半年經(jīng)濟(jì)漸趨企穩(wěn)。規(guī)模以上工業(yè)增加值的增速已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月超過(guò)6%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.4%，10月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)的增加值增速均超過(guò)10%，服務(wù)業(yè)也有較好的表現(xiàn)。前三季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)1067萬(wàn)，提前一個(gè)季度完成全年1000萬(wàn)就業(yè)目標(biāo)。投資也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，特別是民間投資，10月份民間投資增長(zhǎng)5.9%，比6月的負(fù)增長(zhǎng)高出約6個(gè)百分點(diǎn)。此外，PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，CPI溫和上升，PMI指數(shù)連續(xù)3個(gè)月在臨界點(diǎn)之上，市場(chǎng)預(yù)期明顯改善。
雖然經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，但長(zhǎng)期仍存在較大的下行壓力。
從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，民間投資的增速和規(guī)模一直較低，整體投資回報(bào)率也在逐漸下降，政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效率也越來(lái)越低。社會(huì)總體投資回報(bào)率可以通過(guò)投資/GDP來(lái)衡量，該比值越高，表明投資回報(bào)率越低，近年來(lái)，該指標(biāo)一直緩慢上升，到年已超過(guò)80%。此外，年我國(guó)GDP增速6.9%，其中股市做出了巨大貢獻(xiàn)，今年前三季度經(jīng)濟(jì)增速6.7%，房地產(chǎn)的強(qiáng)勁功不可沒(méi)。然而股市的大牛市難以短期復(fù)制，火爆的房地產(chǎn)透支了未來(lái)需求，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)乏力，預(yù)計(jì)年GDP增速將低于年。
另一方面，我國(guó)也面臨著較強(qiáng)的外部風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，“反全球化”的浪潮不斷高漲，使外需進(jìn)一步走弱;美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也將掣肘國(guó)內(nèi)的貨幣政策，美國(guó)新總統(tǒng)特朗普將要實(shí)行的基建、貿(mào)易政策都將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的壓力。
回首年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的突出特點(diǎn)在于，政府正逐漸加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度，在執(zhí)行過(guò)程中則逐漸減少對(duì)貨幣政策的依賴(lài)，加強(qiáng)財(cái)政政策的力度。
財(cái)政政策向來(lái)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，貨幣政策逐漸失效的情況下，各國(guó)政府紛紛加大財(cái)政政策的執(zhí)行力度。特別是G20杭州峰會(huì)以后，各國(guó)政府逐漸就“通過(guò)財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”達(dá)成一致。美國(guó)新總統(tǒng)特朗普便計(jì)劃未來(lái)5年投資5000億美元為經(jīng)濟(jì)提供新的動(dòng)力。80年代，里根總統(tǒng)也是通過(guò)供給側(cè)改革的財(cái)政政策使美國(guó)走出了滯脹的泥潭。
年我國(guó)財(cái)政政策的實(shí)施力度也在加大。在固定資產(chǎn)投資方面，今年前10個(gè)月，累計(jì)固定資產(chǎn)投資達(dá)到48.4萬(wàn)億元，同比去年增長(zhǎng)了3.7萬(wàn)億，增速8.3%，其中中央項(xiàng)目1.9萬(wàn)億，地方項(xiàng)目46.5萬(wàn)億，國(guó)有控股企業(yè)投資增速達(dá)到20.5%?；A(chǔ)設(shè)施投資超過(guò)8萬(wàn)億，占全部投資的比重為19.5%，比去年同期高1.8個(gè)百分點(diǎn);拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)3.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高0.4個(gè)百分點(diǎn)。
稅收政策也是財(cái)政發(fā)力的重點(diǎn)領(lǐng)域。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局的數(shù)據(jù)，前9個(gè)月，營(yíng)改增累計(jì)減稅3267億元，所有行業(yè)都實(shí)現(xiàn)了稅負(fù)只減不增的目標(biāo)，減稅規(guī)模也呈逐步擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，全年減稅5000億的目標(biāo)也能夠順利實(shí)現(xiàn)。10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于激活重點(diǎn)群體活力帶動(dòng)城鄉(xiāng)居民增收的實(shí)施意見(jiàn)》，要求進(jìn)一步減輕中低以下收入者稅收負(fù)擔(dān)。11月，財(cái)政部單獨(dú)設(shè)立個(gè)人所得稅處;個(gè)稅改革正在加速推進(jìn)。
政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和推進(jìn)改革的重要保障。近年來(lái)，“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)”一直是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的總基調(diào)，特別是在去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大經(jīng)濟(jì)任務(wù)正在進(jìn)行之際，政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性不會(huì)輕易改變。
因此，“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)”也將是今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的總基調(diào)。而財(cái)政政策的重點(diǎn)內(nèi)容預(yù)計(jì)將在于基建、稅收、赤字率等方面。
首先，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)明年將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)基建的投入。改善民生、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)短板的也都需要進(jìn)一步加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?；ǖ募訌?qiáng)也將對(duì)房地產(chǎn)增速的下滑起到對(duì)沖作用。正如強(qiáng)調(diào)的，“首先是要加快推進(jìn)重大工程項(xiàng)目建設(shè)，第二也是更重要的，許多制度性、體制性改革，政府不花錢(qián)就可以調(diào)動(dòng)有效投資。”而所謂“政府不花錢(qián)就可以調(diào)動(dòng)有效投資”則是指PPP項(xiàng)目，據(jù)統(tǒng)計(jì)，PPP項(xiàng)目入庫(kù)總規(guī)模明年可能達(dá)到20-25萬(wàn)億，進(jìn)入實(shí)施階段的大約在4萬(wàn)億左右。
其次，在稅收改革方面，年的稅改將進(jìn)一步延續(xù)。稅改將從兩個(gè)方面進(jìn)行，一是企業(yè)方面，營(yíng)改增自今年5月全面推開(kāi)以來(lái)，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)得到緩解，預(yù)計(jì)年仍有進(jìn)一步減稅的空間，如小幅降低增值稅稅率，對(duì)五險(xiǎn)一金進(jìn)行再次下調(diào)或整合等等。另一方面，預(yù)計(jì)年將進(jìn)一步推進(jìn)個(gè)稅改革，建立“綜合與分類(lèi)相結(jié)合”的稅制為大方向，改革最受關(guān)注也是最核心內(nèi)容之一的專(zhuān)項(xiàng)抵扣有望進(jìn)一步明朗，再教育支出和首套房貸款利息有望納入選項(xiàng)。
11月，原國(guó)稅總局黨組書(shū)記、局長(zhǎng)肖捷出任財(cái)政部部長(zhǎng)，此前肖捷一直將“結(jié)構(gòu)性減稅”、“降低宏觀稅負(fù)”、“營(yíng)改增”、“保護(hù)納稅人合法權(quán)益”等作為自己工作的重要內(nèi)容。肖捷出任財(cái)政部部長(zhǎng)意味著年稅改將成為國(guó)家財(cái)政政策的重點(diǎn)工作。
最后，無(wú)論是基建還是減稅，都會(huì)暫時(shí)增加政府的財(cái)政赤字。年我國(guó)目標(biāo)赤字率為3%，預(yù)計(jì)年財(cái)政赤字率目標(biāo)可能會(huì)有所提高到。年我國(guó)赤字規(guī)模為1.62萬(wàn)億，赤字率約為2.3%，包括中央赤字規(guī)模1.12萬(wàn)億和地方的5000億元，預(yù)計(jì)年達(dá)到2.18萬(wàn)億，其中中央財(cái)政赤字1.4萬(wàn)億，地方赤字7800億。從債務(wù)方面來(lái)看，根據(jù)財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，中央政府二季度債務(wù)余額11.2萬(wàn)億元環(huán)比增長(zhǎng)5%，年末，地方政府債務(wù)存量高達(dá)16萬(wàn)億。此外，政策性銀行年發(fā)行了金融專(zhuān)項(xiàng)債1.6萬(wàn)億，央行仍有可能繼續(xù)通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款，經(jīng)政策性銀行向基建項(xiàng)目投放資金。這都將增加政府的債務(wù)，從而間接提高政府的赤字率。
總之，預(yù)計(jì)年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議仍將“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，在財(cái)政政策方面保持寬松，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)一步加強(qiáng)，稅收改革進(jìn)一步推進(jìn)，目標(biāo)財(cái)政赤字率也將有所提高
貨幣政策
年政府工作報(bào)告將今年的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健中性”，并將廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模余額預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在12%左右。專(zhuān)家表示，M2與社融增速目標(biāo)下調(diào)是貨幣政策保持穩(wěn)健中性的體現(xiàn)，即信用擴(kuò)張要保持適度，引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)?rdquo;，明確了去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的政策目標(biāo)。
與往年政府工作報(bào)告要求“保持流動(dòng)性合理充裕”不同，今年的政府工作報(bào)告要求“綜合運(yùn)用貨幣政策工具，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”，并強(qiáng)調(diào)合理引導(dǎo)市場(chǎng)利率水平，疏通傳導(dǎo)機(jī)制。
年初，央行的中期借貸便利(MLF)、逆回購(gòu)等政策利率相繼小幅上行，這雖并非貨幣政策進(jìn)入加息周期的明確信號(hào)，但反映了當(dāng)局希望市場(chǎng)利率適度升高的意愿，以引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)和短期杠桿進(jìn)一步回落，與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“政策從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)和促改革”相符。
去年部分熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)價(jià)格快速上升，金融體系加杠桿和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。在此背景下，中央提出“抑制資產(chǎn)泡沫”以及“把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”。政府工作報(bào)告也表示，對(duì)不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等累積風(fēng)險(xiǎn)要高度警惕。
防控金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定，離不開(kāi)貨幣政策與宏觀審慎政策的相互配合。央行近期發(fā)布的《年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》多次強(qiáng)調(diào)了“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。
有分析人士指出，這揭示了政策調(diào)控框架的轉(zhuǎn)變，即在傳統(tǒng)貨幣量、價(jià)調(diào)控的基礎(chǔ)上，同時(shí)配合宏觀審慎政策。
目前，宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)已成為“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控政策框架的重要組成部分。年一季度MPA評(píng)估將正式把表外理財(cái)納入廣義信貸范圍。央行還表示，未來(lái)還會(huì)逐步探索將更多金融活動(dòng)和金融市場(chǎng)納入宏觀審慎管理。
興業(yè)證券(7.810, -0.03, -0.38%)宏觀分析師王涵認(rèn)為，這實(shí)際上反映出在當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格泡沫、杠桿率、金融體系潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然較高的背景下，防范金融風(fēng)險(xiǎn)仍然是政策主旋律。未來(lái)MPA考核仍然有繼續(xù)加嚴(yán)的可能，新政策框架也夯實(shí)了貨幣政策不松的預(yù)期。
在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的當(dāng)下，防控金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定離不開(kāi)更加有效的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)和更加適宜的金融監(jiān)管體制。對(duì)此，政府工作報(bào)告提出，穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，有序化解處置突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，整頓規(guī)范金融秩序，筑牢金融風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”。
“要下決心改革當(dāng)前各控一域的金融監(jiān)管體制，盡早解決信息分割、功能分離、決策各異的局面，提升監(jiān)管效能，防止單體風(fēng)險(xiǎn)演化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止單一領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)演化成全局性風(fēng)險(xiǎn)。”全國(guó)人大代表、中國(guó)光大集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)唐雙寧表示。
近期，金融監(jiān)管部門(mén)在統(tǒng)一同類(lèi)金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)方面動(dòng)作不少。中國(guó)人民銀行牽頭會(huì)同三會(huì)正在制定統(tǒng)一的資產(chǎn)管理產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清表示，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管將立足于統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、提高透明度、縮短業(yè)務(wù)鏈條長(zhǎng)度的原則，使所謂的“影子銀行”去掉“影子”。
央行也表示，要深入研究并積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，統(tǒng)一同類(lèi)金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，制定金融控股公司監(jiān)管規(guī)則，減少監(jiān)管真空和監(jiān)管套利，落實(shí)監(jiān)管責(zé)任。
財(cái)政政策和貨幣政策相關(guān)